【佛山陶瓷网】ffa回归 2008回归

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   ffa回归 2008回归

ffa，不是美丽的罂粟花，一次次的滑铁卢，错在我们迷失了航向。

2008年，国内曾集中出现一系列衍生品亏损事件，中国远洋的ffa亏损当年在航运圈引起震动，其实当时除了中国远洋外，还有例如东航、国航燃油套保亏损，中信泰富澳元套保巨亏，深南电原油套保事件等，此后传出政府限制国有航运公司参与运费衍生品交易的消息。国内谈及衍生品交易就很自然和亏损联系在一起，似乎国内企业都在衍生品交易方面吃了大亏，其实不然，尽管一些大型企业在衍生品交易方面屡屡遭遇滑铁卢，但是依然有很多企业依靠良好的风险控制取得了不错的成绩。

亏损，错不在衍生品

衍生品市场是市场经济发展到高级阶段的必然产物，也是社会风险平衡机制的重要组成部分。随着国际化进程的加快，国际贸易快速发展，利用衍生品进行保值是必然选择，不保值则意味着风险完全暴露，除非有能力控制整个产业链条，否则在实际竞争中将陷入靠天吃饭的状态，而国际市场环境迫使中国企业寻求衍生品市场，航运业就是其中之一。尽管近年出现了一些较大亏损事件，但错并不在衍生品本身，而是在期货保值过程中抛弃了自己的初衷与原则，大规模地投机造成巨亏，我们绝不能将投机与期货保值等同看待。中国万亿美元的进出口规模和急剧动荡的国际市场环境都需要利用衍生品进行保值，中国处于低迷时期的航运业也需要风险管理，面对激烈市场竞争的国内货主需要保值，我们需要的是汲取教训，但不是“因噎废食”。

本次重启航运衍生品交易，相信重启的应该不仅仅包括ffa，应该还包括燃料油掉期在内，究其原因一方面是贸易发展的必然结果，航运和贸易是一对孪生兄弟，随着全球化的深入，对外贸易在交易规模越来越大，同时也呈现出交易远期化的特性，一些企业也开始寻求规避贸易当中的远期运费风险，使得市场对远期运费需求在逐步上升，锁定远期价格ffa成为最好的工作之一。此外，在航运低迷时期，原油价格的节节走高带动燃料油价格持续上升，大宗散货运输当中燃油成本占运费的比例高达40%以上，而原油价格在过去两年大幅波动，使得处于运营困境的船东还得面临另外一个挑战，即如何应对波动巨大的燃油价格，燃油价格的波动对船东的经营也产生了巨大影响，对货主的成本核算也构成很大影响，也迫使船东和贸易商开始关注燃油价格以及燃料油掉期等衍生品。

套保还是投机，关键看动机

衍生品本身，例如期货、ffa等远期价格协议，以及期权等本身无对错，只是一个价格锁定工具，但利用套期保值对于相关企业而言却是很好的风险防控手段。比如对于国内的矿山企业而言，有了期货市场可以通过锁定铜、铝等销售价格来锁定毛利，而大豆压榨企业可以锁定下游销售的油脂和饲料用的豆粕的销售价格来锁定利润，而对于航运企业而言则可以利用ffa锁定未来租金价格，货主企业则可以ffa和燃料油掉期锁定未来的运费成本。

例如在2008年下半年10年一遇的大暴跌之下，以及2011年和2012年市场的持续走低，如果以套期保值为目的则应卖出远期运价，规避此次暴跌所带来的损失。企业利用衍生品市场进行套期保值交易实际上是一种以规避现货价格风险为目的的风险防范行为，是结合现货交易的操作。其实质在于“保值”的确定性，即通过两个市场的套做来达到使现货市场“旱涝保收”的目的，这一操作无关衍生品市场的盈亏，而其盈利或成本是可以事前测算出来的。而这一操作与之相对的概念是投机，即通过预测价格走势来博取价格波动所带来的收益，即投机的盈亏结果完全取决于最终市场的表现和最初的判断方向是否一致，而这是无法提前确知的。再以航运企业为例，航运企业作为周期性航运，其最大担心的是运价的下跌，所以航运企业的套期保值策略可以在高点通过锁定远期的运价来达到锁定未来的利润的目的，这样的套期保值操作应该是在市场上卖出ffa合约，利用ffa下跌所产生的收益来弥补现货经营的损失，达到锁定收益的目的。

所以区别衍生品市场的套期保值与投机交易的关键要看交易的动机和具体的操作策略。套期保值是以规避现货市场价格风险为目的，而投机活动是以获取利润为目的。套期保值强调的是锁定企业的生产成本或者经营利润，而不是直接在衍生品市场获利。而对于航运企业而言，ffa以及燃料油等衍生品则对航运业的经营是很好的风险防控手段，因为航运业其自身的特性，航运业是典型的周期性行业，之前航运公司就饱受周期性影响在行业低谷在时期经常遭遇亏损，而如果在周期高点利用套期保值策略，则可以减弱航运周期性所带来的影响，使航运企业即便在周期性低谷时期也可以获得利润或者减亏，从而起到平滑周期冲击的作用。

风险防范五原则

目前国内场外金融衍生品市场快速发展，包括燃料油掉期、运费远期协议（ffa），由于这些场外交易品种的监管和信息透明度都不是很到位，影响市场价格的因素较多，而且ffa和燃料油掉期仍属于otc交易，存在一定的风险，尽管在2008年航运市场崩盘之后，保证金交易成为主流，也消除了交易对手的违约风险，还需要面对不同的法律环境，监管的缺失和并不是非常透明的信息等问题。而且场外市场的流动性也存在一定的问题，不能够及时地止损或止赢也是一个很大的问题。国内企业的参与经验不足，还面临汇率风险、操作风险、基差风险等问题，下面几点应引起特别注意。

1、企业要建立自己的风险管理体系，企业必须有自己的风险管理体系，对交易流程要有严格的管理，对交易员有授权范围，严格的财务管理，金融市场变幻莫测，对突发事件要有应急方案，而且企业要结合自己的业务特点设计出自身的体系。

2、航运衍生品交易属于金融的范畴，要熟悉金融市场，要非常熟悉其交易规则和自身特性，从金融的思考而非仅仅是航运市场。

3、市场研究工作要做足，衍生品市场是从基础市场衍生而来，在对基础市场的研究和理解之上，才能对衍生品才有更好的理解和把握，也是交易的基石。

4、流动性风险。对一个大的公司而配比市场成交量做自己的交易量十分重要，因为当市场流动性存在问题的时候，交易风险就自然而然的加大。

5、做好分仓和身份保密，因为目前国内还没有类似的交易品种，为了避免自己的底牌泄露于人，一些大企业对此也应有一定考虑。

尽管当前依然存在一些不足和风险，但这些不足以成为放弃运费衍生品交易的理由，因为从经济发展规律和趋势来看，参与衍生品市场的交易来规避价格风险是大势所趋，随着经济全球化的深入，商品价格的波动加剧，只有结合自身业务制定一定的套期保值的策略才能使企业稳步向前，而且政府和银行应该给与真正套期保值的企业以支持。此外还要大力发展自身的相关衍生品市场，培养相关人才，并且引导企业真正了解套期保值的内涵，并监督企业的投机交易，使企业在监管下走上良性运作轨道。

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